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瑞康医药—收入持续高速增长,现金流表现改善,维持增持评级

发布时间:2019-08-31 18:01 来源:Dword点击 :
原文标题:瑞康医药—收入持续高速增长,现金流表现改善,维持增持评级
原文发布时间:2019-08-16 17:52:20
原文作者:Dword。

申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。

收入持续高速增长,现金流表现改善!2012 年上半年公司实现收入 21.17 亿,增长53.63%, 净利润 4674万, 增长 40.26%, 扣非后净利 4738 万, 增长41.90%,EPS0.50 元,符合预期。其中:二季度单季实现收入 11.18亿,增长 50.22%,净利润 2318 万,增长 31.51%,EPS0.25 元。瑞康山东省内二甲以上医院覆盖率 95%以上,基层医疗机构 85%以上,更多医疗终端的覆盖带来了销售的快速上量,烟台、青岛、威海、济南地区收入增长 37.70%,其他地区增长 103.48%。二季度单季实现经营性现金流-1273 万,现金流表现有所改善。公司预计 1-9月归属于上市公司股东的净利增长幅度在 35%~50%。

渠道优势逐步延伸,维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业,渠道是核心竞争优势,目前省内药品配送市场占有率不足 10%,正处于市场份额快速提升阶段。12 年逐步介入医疗器械与耗材和疫苗业务,是现有渠道优势的延伸, 盈利能力更强, 我们维持 2012-2014 年全面摊薄每股收益预测 1.21、 1.59、2.02 元,同比增长 35%、31%、28%,对应预测市盈率分别为 26、20、15 倍,维持增持评级。

核心假设点: 1)12-14年,高端医疗市场收入增长 33%、30%、27%,基础医疗市场增长 90%、50%、50%,商业分销增长 10%、10%、10%;2)毛利率维持平稳,略下滑;3)销售费用率、管理费用率维持平稳;4)受业务规模扩大,财务负担加重。

有别于大众的认识:1)市场认为瑞康偏居山东,发展空间有限,易受国药等商业企业挤压,我们认为瑞康渠道网络已成,竞争优势明显;2)市场认为瑞康毛利率可能逐步下滑,我们认为,瑞康利用现有网络,介入高毛利的器械与疫苗业务,毛利率下滑风险较小;3)公司公布增发方案,摊薄 20%,导致股价大幅下跌,我们认为,商业公司处于快速发展期时资金需求较大,用股权融资替代债权融资,节约大量财务费用,公司在盈利获得快速增长同时,利润率有望提升。4)市场认为瑞康现金流较差,应收账款高企,我们认为行业内医院正常回款周期在 4~6 个月,瑞康应收账款周转处于合理区间,我国医院终端处于产业链强势地位,现金流较差符合行业现实,未来有望逐步改善。

股价表现的催化剂:1)业绩持续超预期;2)增发方案逐步获市场认同。

核心假设风险:1)药品价格下降风险。


正文完,原文标题:瑞康医药—收入持续高速增长,现金流表现改善,维持增持评级
原文发布时间:2019-08-16 17:52:20
原文作者:Dword。
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